6033エクストリームIPO=新規公開株式の上場目論見書に基づいた、銘柄・企業分析、初値予想・適正株価水準の想定
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エクストリーム(6033 東証マザーズ)IPO

公募価格バリュエーションと初値予想等

セクター:サービス業

IT・ゲーム事業ではあるが、事業構造は人材派遣に
 IT・ゲーム関連ではあるが、人材派遣・請負業の色合いが濃いビジネスモデルになっている。14.3期には大母減益になった実績もあり、事業基盤はまで安定しているとは言い難い面がある。

 15.3期業績予想でのEPSに基づく、想定されている公募価格のPERは約14倍となる。上記の通りのリスクや評価しにくい面があるものの、まだ成長余地があるとみられ、マーケットの評価は短期的には高いものになるとみられる。


個別データ(肩は対前期比(%))
決算期 13/3 14/3 14/9 15/3予
売上高(百万円)
1,161
14.8%
1,332

767
27.4%
1,697
営業利益(百万円)
77

2

75

190
経常利益(百万円)
82

2

75

179
当期利益(百万円)
48

-28

47

115
総資産(百万円)
純資産(百万円)
597
291
611
260
714
308
--
--
株主資本比率(%) 48.8% 42.6% 43.1% --
ROA(%、経常利益)
ROE(%、当期利益)
13.7%
16.6%
0.4%
--
10.5%
15.4%
--
--
発行済株式数 1,252.2 (修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)
39
232
--
208
38
246
92
--
配当(円/株) -- -- -- --

事業概要
法人顧客に対してゲーム等のエンターテインメントソフトウエア開発サービス、個人顧客に対してPCオンライン、スマートフォン等のゲームサービスを提供
 エクストリームは、ゲーム・デジタルコンテンツなどの企画・開発業務を行っている。事業区分は、法人向けにゲームなどのエンターテインメントソフトウエア開発サービスを提供するソリューション事業と、個人向けにPCオンライン、スマートフォンなどのゲームサービスを提供するコンテンツプロパティ事業に区分される。

 ソリューション事業のうち人材ソリューションサービスでは、エクストリーム社員のクリエイター・エンジニアが、要件に応じて取引先におけるプロジェクトに参画し、ソリューション提供を行っている。14.3期のプロジェクト稼働数は1,801件、取引先数は112、クリエイター・エンジニア数は154。

 スマートフォンアプリ、オンラインゲーム、家庭用ゲーム、遊戯機器、映像などの制作を手掛けるエンターテインメント系企業が主な顧客となる。

 ソリューション事業のうち受託開発サービスでは、人材ソリューションサービスと同様に取引先へ常駐し、ソリューション提供を行うが、人材ソリューションサービスとは契約形態が異なり、人材ソリューションサービスは労働者派遣契約、受託開発サービスでは業務請負契約となる。

 コンテンツプロパティ事業では、ゲームサービスとライセンスサービス、協業開発サービスを提供している。

 ゲームサービスでは、ソリューション事業で蓄積した技術力を活かし、PCを主体としたゲームタイトルの制作・開発・配信を行っている。

 ライセンスサービスでは、エクストリームが保有するゲームタイトルまたはキャラクターについて、第三者が制作、販売するマンガ、小説、フィギュア、カードゲーム、スマートフォンアプリ、ダウンロード形式ゲーム販売などの商材へ、使用許諾を行い、ライセンス料を得ている。

 協業開発サービスでは、主にソリューション事業を通じて顧客から持ち込まれるスマートフォンアプリ、オンラインゲーム、家庭用ゲームなどの開発案件を協業方式で行っている。SNSプラットフォーマー、大手ゲームパブリッシャー、著名IP等を保有する版元企業などとアライアンスを組み、エクストリームは開発・運営・運用を担い、契約条件に応じて収益を得ている。
収支の状況
14.3期は海外関連サービスの終了により大幅減益、15.3期には回復予定
■14.3期実績
 ソリューション事業では、ソーシャルゲーム・スマートフォンアプリ市場の好調を背景に、受注が拡大したことにより、セグメント売上高は対前期比+40.8%の増収となり、セグメント利益では同+23.1%の増益となった。

 コンテンツプロパティ事業では、海外ゲームデベロッパーからライセンス許諾を受け、日本国内で配信していたブラウザ対応ロールプレイングゲームについて、契約期間満了に伴ってサービス終了し、第三四半期にサービスかいしを予定していたPC向け新規ゲームタイトルについては、開発停滞が発生した。

 一方、ライセンスサービスについて、台湾・中国など海外へ向けて自社コンテンツを展開、協業開発サービスでは、大手パブリッシャーからスマートフォンアプリ開発案件を受託した。

 以上の結果、コンテンツプロパティ事業のセグメント売上高は対前期比マイナス26.9%の減収となり、セグメント損失を計上した。

 全体の売上高は対前期比+14.8%の増収となったものの、営業利益・経常利益は大幅な減益となった。

株式の状況
VC出資はロックアップ対象、ストックオプションは大量に即行使可能となり、注意が必要
 ベンチャーキャピタルからの出資があるものの、全数がロックアップの対象となっている。ストックオプションの未行使残高があり、大半が上場直後から行使可能となる見通し。ストックオプションの行使可能量が大きく、希薄効果は10%超となり、注意が必要。

A. 発行済み株式数 893,200株(単元100株、14.10に1:200株式分割後)
B. 公募 250,000株(うち自己株式の処分14,200株)、増資によるオーバーアロットメント 37,500株
C. 売出し 0株、既発株のオーバーアロットメント なし
D. ストックオプション等の残高総数 145,600株
 E. うち潜在株式に算入する数 123,200株
F=A+B+E 上場時点の想定発行済み株式数 1,252,200株

【参考】(株数は売り出し考慮前)
ベンチャーキャピタルの推定保有株数 226,600株
既存株主へのロックアップ情報:会社関係者7名とベンチャーキャピタル6組合に対して90日間。但し、発行価格の1.5倍以上での市中売却は可能。対象株数は約975千株。

表2 ストックオプションの未行使残高の状況
総会決議  対象株数 行使価格 行使期間
06年2月 10,000株 338円 08年2月〜16年2月
07年9月 57,000株 750円 08年4月〜18年3月
13年4月 56,200株 600円 13年4月〜23年4月
14年6月 22,400株 600円 16年7月〜24年6月

目論見書でのエクストリームの想定発行価格は1,320円で、この価格に基づく公募によるエクストリームの手取り概算額は約325百万円とされている。

 別途予定されている第三者割当増資の手取り概算額約48百万円と合わせた資金使途は、技術系社員の技術力向上を目的とした研修施設新設のための設備投資に100百万円、研修用教材ソフトウエアの購入に13百万円、新規ゲームタイトル及びIPキャラクター制作に係る開発費用に100百万円、社内基幹システム拡充に伴うシステム開発資金として30百万円、長期借入金の返済に120百万円、残額は本社移転のための引っ越し費用に充当する予定。

情報開示の状況
開示なし
 エクストリームのウエブサイトには、11月29日時点で投資家向け情報開示のページは設置されていない。


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