新規上場の目論見書に基づいた、IPO=新規公開株式の銘柄・企業分析、初値予想・適正株価水準の想定
IPO初値分析・株式投資〜Hephaistos Investment Research
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日本オフィスシステム(3790 JASDAQ)

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セクター:情報・通信業
地味な業績・業態だが、公募価格には適切なディスカウント
 システム関連のコンサルティング・機器等販売事業であり、事業自体の新鮮味・面白みには欠ける。業績面でも、売上高は受注状況によって増減し、利益面では微増傾向となっており、比較的安定した状態にある。

 こうした状況のため、株式の需給面や人気化するかという点では期待できない。ただ、想定公募価格帯は、今期予想EPSに対して17〜18倍近辺に設定されており、業態等を見越した割安な公募設定になっている。

 つまり穏当な公募価格設定がされている模様であり、上場後は株価が急騰する場面は無いと思われるが、初値以降の値動きとしては、予想EPSベースでPER25倍程度の3,500円辺りまでには上がると予想する。

事業概要
IBM関連の情報システム等の構築
 当社はIBMのソリューションプロバイダーとして、お客さまのITライフサイクル全般にわたるサービス、具体的には、コンサルティング、エンタープライズ・システムインテグレーション・サービス、ネットワーク基盤構築、保守サービス及びITマネジメント・サービスなどの情報サービス事業と、システム構築サービスに関わるソフトウエア・コンピューター及び関連機器を販売するシステム販売事業を行っている。
 事業の種類別の内容は以下の通り。

【表1 事業の種類別の内容】
■エンタープライズアプリケーション・サービス
情報システムの企画・立案〜要件定義、開発・構築、運用までのシステム構築に関わる一切を融合して提供するサービス
■システムエンジニアリング・サービス
ネットワークインフラ構築及びシステム技術サービス、ハードウエア・ソフトウエアの導入、設置、点検作業のサービス
■システムマネジメント・サービス
ユーザーの情報システムの安定化と効率化を目指した運用管理業務を受託するアウトソーシングサービス。
■カスタマーエンジニアリング・サービス
ハードウエアの予防保守、故障によるオンサイト保守、センドバック修理等の運用管理保守サービス。
■システム販売
IBMブランドを中心とした中型オフィス・コンピューターからパソコン・ソフトウエアを主力とし、関連するプリンター等の周辺機器並びにネットワーク機器販売。

収支の状況
フローベースの収支構造だが比較的安定的に成長
04.12期は受託案件の小口化によって受注金額が減少した部門はあったものの、全般にはビッグプロジェクトの受注増加によって、対前期比で増収となった。(表2)当期利益が対前期比で減少しているのは、退職給付制度の確定拠出年金への移行に伴う特別損失を計上したことによる一時的なもの。

 05.6中間期では、前期にあった大型案件の受注がなかったことから、全般に売上高は伸び悩んでいる。通期の会社発表業績予想でも、昨年度ほどの大型案件の計上が今期については無いことから、対前期で減収の見通しとなっている。

 収益源がフローベースであるために、年度ごとでの受注案件の規模・件数に、経営実績が左右される傾向が強いが、事業ポートフォリオとして見た場合には、減収となる事業がある一方で増収となる事業があって相互補完されている。比較的安定的な増収傾向にあるといえる。

 05.12期の会社発表業績予想は、過年度と中間期までの実績を考慮すると、ほぼインラインであり、達成確度は高いと推測する。

株式の状況
ストックオプション等の希薄化要素は無い
 当社は05年4月に10:1の株式併合を実施し、05年10月時点の発行済み株式数は、1,991千株となっている。上場にあたっての公募が100千株予定されている。以上から、上場時点での想定発行済み株式数は、2,091千株とした。ストックオプション等の既存株式への希薄化要素は無い。

 目論見書での想定公募価格は、2,000〜2,500円となっており、この平均価格2,250円に基づく公募による当社手取り概算額は、207百万円とされている。資金使途は、自社ERPソフト(統合基幹業務システム)の開発費用に充当する予定。

情報開示の状況
情報開示の状況〜平均的な開示水準
 当社ウエブサイトには、既に投資家向け情報開示のページが設置されている。現在掲載されているコンテンツは、マネジメントメッセージと上場関連資料、業績予想プレスリリースとなっている。上場前段階としては、平均的な開示水準である。出来れば、財務ハイライトも掲載して欲しいところ。


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 一株当りの配当は、株式分割・公募増資・自己株買い入れ等を必要に応じて過年度を含めて修正している場合がある。
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