3656_KLab IPO=新規公開株式の上場目論見書に基づいた、銘柄・企業分析、初値予想・適正株価水準の想定
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KLab(3656 東証マザーズ)IPO

公募価格バリュエーションと初値予想等

セクター:情報・通信業

ストックオプションの大量行使リスクはあるが、成長性は高く評価できそう
 携帯電話コンテンツ関連であり、かつSNS関連、ゲーム関連と、定性的な項目としては、現在のマーケットでアピールするのに最も効果の高い状況が揃っている。実際に足元の業績の伸び率も、非常に高く、将来の成長性は十分に評価できる。

 11.8期業績予想ベースEPSに基づく、想定公募価格のPERは約16倍となる。同社の成長性評価を踏まえると、十分に上値が狙える銘柄と思われる。

 唯一の懸念事項は、ストックオプションの大量行使リスクとなる。


個別データ(肩は対前期比(%))
決算期 09/8 10/8 11/5 11/8予
売上高(百万円)
2,365
24.9%
2,953

3,385
90.0%
5,610
営業利益(百万円)
79
91.5%
151

367
515.0%
926
経常利益(百万円)
54
144.9%
131

363
601.8%
922
当期利益(百万円)
94
123.2%
210

199
158.1%
541
総資産(百万円)
純資産(百万円)
1,347
544
1,507
754
2,021
954
--
--
株主資本比率(%) 40.4% 50.0% 47.2% --
ROA(%、経常利益)
ROE(%、当期利益)
4.0%
17.3%
8.7%
27.8%
18.0%
20.8%
--
--
発行済株式数 5,742.8(修正後、千株)
EPS(円/株)
BPS(円/株)
16.4
94.8
36.5
131.3
34.6
166.1
94.2
--
配当(円/株) -- -- -- --

事業概要
ソーシャル事業、SI事業、クラウド&ライセンス事業
 KLabは00年1月にサイバードの研究・開発部門として発足し、携帯電話向けプログラムの開発を行ってきた。事業は、ソーシャル事業、SI事業、クラウド・ライセンス事業に区分される。

 ソーシャル事業は、ソーシャル・ネットワーキング・サービス(SNS)を通じてゲームなどのソーシャルアプリケーションをSNSのユーザーに提供している。

 主に提供しているソーシャル・ゲームは以下。
・ キャプテン翼〜つくろうドリームチーム
・ 戦国バスター
・ 真・戦国バスター
・ トイボットファイターズ

 SI事業では、コンシューマ向けコンテンツの提供を行う顧客に対して、大規模システムのインテグレーションを行っている。音楽業界、電子出版業界、アミューズメント業界と在京キー局等を中心に、サービスの提供を行っている。

 クラウド・ライセンス事業では、大規模・高負荷対応インフラサービスの提供と、KLabで受託したシステム・コンテンツサイト、共同コンテンツサイトの運営を行うホスティングサービス、KLabで培った技術やノウハウを製品化し、ソフトウエアパッケージやアプリケーションサービスとして提供するライセンスサービスから構成されている。

情報開示の状況
一応、開設済み
 KLabのウエブサイトには、投資家向け情報開示のページが既に設置されている。8/25時点で掲載されている情報は、上場承認の件と免責事項程度となっている。
収支の状況
10.8期は対前期比で大幅増益を達成、11.8期は更に高い伸びとなる見通し
■10.8期実績
 ソーシャル事業では、国内SNSプラットフォームのオープン化に合わせ、前年度から開発に着手した2タイトルのソーシャルアプリを上半期にリリースしたものの、2タイトル共に低調な結果となった。しかし、この2タイトルの企画・開発を通じて得たノウハウを活用して続く作品の改修を行った結果、3作目では国内SNSの3プラットフォームの合計会員数が400万人を突破、累計売上高は5億円超となった。更に6月にリリースした作品もヒット作となり、当事業の売上高は対前期比+85.3%の増収となった。

 SI事業では、既存顧客において、モバイル公式コンテンツサイトを主とした月額固定やレベニューシェア等による運用収益・金融機関を中心とした開発案件が減少した一方、主要取引先においては、真サービスを始めとして、ユーザビリティの向上、ソーシャル要素に関連した中規模な開発案件を受託し、当事業の売上高は対前期比+7.1%の増収。

 クラウド・ライセンス事業では、国内大手SNSプラットフォームのオープン化に伴い、ソーシャルアプリケーションプロバイダー(SAP)の新規参入が大幅に増加した。このタイミングに合わせて、SAP向けに独自の分散型高負荷サーバホスティングとインフラ構築、コンサルティングのパッケージサービスの開始したこと等により、当事業の売上高は、対前期比+20.3%の増収となった。

 前09.8期はと主に特別利益の計上、10.8期は主に法人税等調整額のマイナス計上によって、経常利益<当期純利益となった。

株式の状況
ストックオプション行使に伴う希薄化は考慮する必要あり
 ベンチャーキャピタルの保有株式が大量にあり、公募前の発行済み株式のうち約65%を占める状態。但し、ロックアップにはなっている。

 一方、ストックオプションの未行使残高も、公募前の発行済み株式数に対して約15%を占め、無視できないウエイトになっている。しかも、行使価格が極端に安いものもある。SOに関しては、大量に行使され、希薄化効果を生む可能性大であることは、認識しておく必要がある。

A. 発行済み株式数 4,680,900株(単元100株、11.4に1:300株式分割後)
B. 公募 229,700株、増資によるオーバーアロットメント 120,300株
C. 売出し 572,500株(売出し元はベンチャーキャピタル145千株、残は法人等)、既発株のオーバーアロットメント なし
D. ストックオプション等の残高総数 711,900株
 E. うち潜在株式に算入する数 711,900株
F=A+B+E 上場時点の想定発行済み株式数 5,742,800株

【参考】(株数は売り出し考慮前)
ベンチャーキャピタルの推定保有株数 3,082,200株
既存株主へのロックアップ情報: 売出人2名を含む会社関係者3名に対して180日間。会社関係者以外の売出人(法人、VC)も同様に180日間のロックアップ対象だが、発行価格の2倍以上での市中売却は可能。

表2 ストックオプションの未行使残高の状況
総会決議  対象株数 行使価格 行使期間
01年10月 14,400株 84円 13年11月〜12年10月
04年11月 11,600株 167円 06年1月〜18年1月
04年9月 166,200株 500円 06年9月〜18年9月
05年11月 48,000株 1,167円 07年11月〜19年11月
08年4月 37,800株 1,334円 10年4月〜18年4月
09年11月 333,900株 1,334円 11年11月〜19年11月

 目論見書でのKLabの想定発行価格は1,540円で、この価格に基づく公募によるKLabの手取り概算額は約345百万円とされている。別途予定されている第三者割当増資の手取り概算額184百万円と合わせた資金使途は、ソーシャル事業に関する人件費と採用関連費に400百万円、ソーシャル事業の売上増加に伴うサーバ・ネットワーク機器等の増設によるホスティング費として30百万円、組織拡大に伴うオフィス増床のための費用として100百万円を充当する予定。



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