2489アドウェイズIPO=新規公開株式の上場目論見書に基づいた、銘柄・企業分析、初値予想・適正株価水準の想定
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アドウェイズ(2489 マザーズ)IPO

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セクター:サービス業
人気化することは確実だろう
 インターネットのアフィリエイト広告事業を扱う会社としては、05年11月にジャスダックに上場した2461ファンコミュニケーションズ以来の上場案件。07.3期会社予想ベースのEPS約22千円に対して、想定公募価格150万円はPER約70倍の高水準となるが、足元のPER水準とは関係なく、ファンコミュニケーションズが上場した際と同様に、アドウェイズの場合も人気化することは間違いないだろう。

 ただし、07.3期会社予想では売上高が大幅に増加する見通しであるにもかかわらず、利益の増加が相当低く見込まれている点には、注意する必要があると考えられる。

事業概要
アフィリエイト広告(成果報酬型広告)を中心とするインターネット広告事業
 当社グループは当社と連結子会社1社、持分法適用関連会社1社から構成されており、インターネット市場において、インターネット上でマーケティング活動を行う広告主と、当社提携ウエブサイトを、当社の運営する成果報酬型広告システム(=アフィリエイトプログラム)を通じて繋ぐ、ASP(=アフィリエイトサービスプロバイダー)として、主に成果報酬型広告事業(=アフィリエイト広告事業)を展開している。

 連結子会社1社は当社グループ内の開発センター的な位置付けで、主に当社が運営するアフィリエイトプログラムの開発・保守を担当している。持分法適用関連会社1社は、インターネット上でマーケティング活動を行う企業に対して、広告主それぞれの事情や要望にあったウエブプロモーションの企画・提案・支援を個別に行っている。

 06年4月時点のインターネットでの広告主数約700、提携サイト数約86,000で、モバイルでは広告主数約650、提携ウエブサイト数約24,000。

収支の状況
07.3期見通しでの利益の増加率は、極端に低下する想定
 インターネット広告市場の拡大にあわせて、04.3期〜06.3期にかけて急速に事業を拡大している。

 07.3期の会社発表の業績予想では、インターネットとモバイルの両方で広告事業を展開している強みを活かし、また中国市場でのインターネット広告ビジネスを今後立ち上げていく方針を示しており、前06.3期と比較して、引き続き増収増益を予定している。

 ただ、07.3期予想については、売上高が06.3期実績と比較してほぼ倍増の+約35億円を予定していることに対して、経常利益では1億円強の増加しか見込まれていない。事業区分ごとでみた売上高営業利益率の実績には特に問題はなく、07.3期に関しては売上高増分に対する利益率が極端に低下することが予定されていることになる。

株式の状況
SO、VC保有株数は合計すると、微妙に多い水準
 当社は05年4月に1:50の株式分割を実施し、06年3月時点の発行済み株式数は13,315株となっている。上場にあたっての公募が2,000株、売り出しが420株(売り出し元は会社関係者)予定されている。ストックオプションの未行使残高が1,081株あり、全て上場後1年以内(約半数は上場直後から行使可能)に行使可能となる。このため、ストックオプションの全数を潜在株式として認識する。以上から、上場時点の想定発行株式数は、16,396株とした。

【表3 ストックオプションの未行使残高の状況】
総会決議 対象株数 行使価格 行使期間
05年4月   378株  63,600円  07年4月〜15年4月
同上     251株    同上   05年4月〜15年4月
05年6月   287株   15万円  07年6月〜15年6月
同上     165株    同上   05年7月〜15年6月
合計    1,081株

 目論見書での想定発行価格は150万円で、この価格に基づく公募による当社手取り概算額は約2,940百万円とされている。資金使途は、設備投資に約2,700百万円、長期借入金の返済に100百万円、残額を事務所移転資金等に充当することを予定している。

 主要株主である会社関係者3名とVTホールディングスには180日間のロックアップがかけられている。ロックアップの対象となる株数は売り出し考慮前で11,275株、売り出し分420株を除くと10,855株となる。発行済み株式数の過半がロックアップ対象となる。

 ベンチャーキャピタルの保有株数は1,975株と、ロックアップの対象とはなっていないが、発行済み株式数に占めるウエイトは1割強の水準であり、特別に留意が必要なレベルではない。ただ、ストックオプションと合計すると、約3千株となり、公募よりも大きい水準になる。

情報開示の状況
決算短信も既に掲載されており、充実した開示内容
 当社ウエブサイトには投資家向け情報開示のページが既に設置されている。現在掲載されているコンテンツは、マネジメント・メッセージと財務ハイライト、上場関連資料、決算短信となっており、充実した内容。特に決算短信が上場前に開示されているのは、非常に親切。


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